根據(jù)龍?jiān)鞒呛蚉PP知乎統(tǒng)計(jì)整理的全國PPP項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫，截至2017年3月底，全國已公布成交信息的PPP項(xiàng)目總規(guī)模約4.17萬億，項(xiàng)目個數(shù)2579個,作為獨(dú)立中標(biāo)人或作為聯(lián)合體牽頭人中標(biāo)PPP項(xiàng)目的企業(yè)達(dá)到了1407家。在上述企業(yè)中，累計(jì)成交規(guī)模達(dá)到100億元的有80家（此處我們僅統(tǒng)計(jì)作為聯(lián)合體牽頭人中標(biāo)的項(xiàng)目情況，作為聯(lián)合體成員中標(biāo)的項(xiàng)目不在統(tǒng)計(jì)范圍之列），中標(biāo)項(xiàng)目總規(guī)模約2.71萬億元,中標(biāo)項(xiàng)目總個數(shù)為674個，分別占成交項(xiàng)目總規(guī)模的64.99%和成交項(xiàng)目總個數(shù)的26.13%?？梢哉f，以這批“大玩家”為代表的大型社會資本構(gòu)建了中國PPP市場上的主流生態(tài)，本報(bào)告對他們的基本特征和市場行為進(jìn)行了全方位的分析，揭示了其自身特征、項(xiàng)目偏好和投資策略。

之所以能成為PPP領(lǐng)域的“大玩家”，與其自身的的資本實(shí)力、行業(yè)背景和企業(yè)屬性有著密切的關(guān)系，本部分我們對他們的上述基本特征進(jìn)行了簡要的統(tǒng)計(jì)分析。

（1）資本實(shí)力

2014年至今全國已經(jīng)落地PPP項(xiàng)目的平均中標(biāo)規(guī)模為16.16億元，項(xiàng)目規(guī)模門檻明顯高于傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目，要成為百億俱樂部的一員，具備與大型投資類項(xiàng)目相匹配的資本實(shí)力成為百億俱樂部的基本條件。我們以注冊資本作為一個指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)80家大型社會資本的注冊資本最低為0.11億元（注冊資本為0.11億元的一家基金管理公司，其股東也是實(shí)力雄厚的大型投資集團(tuán)），最高達(dá)到了909.10億元，平均為79.48億元，其中88.89%的社會資本注冊資本在10億元以上，幾乎都是行業(yè)巨頭。

（2）行業(yè)背景

PPP市場上社會資本的行業(yè)背景豐富多樣，為了便于分析，我們按照以下口徑對社會資本的行業(yè)背景進(jìn)行了劃分：

根據(jù)上述行業(yè)背景分類，80家大型社會資本中，53家為建筑承包商（含7家建筑承包商背景投資機(jī)構(gòu)），20家為非建筑承包商背景投資機(jī)構(gòu)人，3家為運(yùn)營商，2家為供應(yīng)商，2家為規(guī)劃設(shè)計(jì)單位。可以說建筑承包商構(gòu)成了國內(nèi)PPP市場社會資本的絕對主力。各行業(yè)社會資本的規(guī)模份額和項(xiàng)目個數(shù)占比分別如下圖所示：

（3）上市情況

從是否為上市企業(yè)的角度考察，80家大型社會資本中共有非上市公司58家和上市公司22家。我們的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然上市企業(yè)數(shù)量較少，但整體展示出了更強(qiáng)的競爭實(shí)力。22家上市公司PPP項(xiàng)目累計(jì)中標(biāo)個數(shù)296個，中標(biāo)規(guī)模14,009.39億，占80家公司總中標(biāo)項(xiàng)目個數(shù)和規(guī)模的43.92%和51.64%。并且累計(jì)中標(biāo)規(guī)模排名前六的公司均為上市公司，累計(jì)中標(biāo)規(guī)模合計(jì)10,275.18億，占80家大型社會資本總中標(biāo)規(guī)模的37.88%。58家非上市公司PPP項(xiàng)目累計(jì)個數(shù)378個，中標(biāo)規(guī)模13,117.30億，分別占大型社會資本總中標(biāo)個數(shù)和規(guī)模的56.08%和48.36%。具體如下圖所示：

（4）所有權(quán)背景

從所有權(quán)性質(zhì)角度考察，在80家大型社會資本中，共有央企（含央企下屬公司）43家，數(shù)量占比53.75%；地方國企20家，數(shù)量占比25%；民企16家，數(shù)量占比20%；有限合伙企業(yè)1家，數(shù)量占比1.25%。在中標(biāo)項(xiàng)目的數(shù)量和規(guī)模上，央企（含央企下屬公司）中標(biāo)項(xiàng)目總數(shù)372個，總規(guī)模1.77萬億元，在80家企業(yè)總體中標(biāo)項(xiàng)目個數(shù)和規(guī)模中分別占比55.19%、65.25%；地方國企中標(biāo)項(xiàng)目總數(shù)110個，總規(guī)模4,361.74億元，在80家企業(yè)總體中標(biāo)項(xiàng)目個數(shù)和規(guī)模中分別占比16.32%、16.08%；民企中標(biāo)項(xiàng)目總數(shù)191個，總規(guī)模4,869.89億元，在80家企業(yè)總體中標(biāo)項(xiàng)目個數(shù)和規(guī)模中分別占比28.34%、17.95%?？梢钥闯?，在大型社會資本中，央企和地方國企基本占據(jù)了主導(dǎo)地位。

“大玩家”們喜歡投什么類型的項(xiàng)目？這一部分我們對其中標(biāo)項(xiàng)目的規(guī)模、期限、行業(yè)、區(qū)域等角度來分析其偏好的PPP項(xiàng)目特征。

（1）項(xiàng)目規(guī)模

我們的數(shù)據(jù)顯示，全國已經(jīng)落地的PPP項(xiàng)目的平均規(guī)模約為16.16億元，而大型社會資本的平均項(xiàng)目規(guī)模為40.2億元，超出了平均水平的2.4倍。細(xì)分來看，大型投資人投資項(xiàng)目規(guī)模1億元以下的項(xiàng)目個數(shù)為24個，1-25億元的項(xiàng)目個數(shù)為393個，25-50個億的項(xiàng)目為110個，50-100億元的項(xiàng)目個數(shù)為58個，100億元以上的項(xiàng)目個數(shù)81個，8個項(xiàng)目暫時規(guī)模不詳，超過半數(shù)以上的25-50億，50-100億和100億以上的PPP落地項(xiàng)目分別都被百億俱樂部投資人獲得。由此可見，大型社會資本更偏好大中型項(xiàng)目，而大中型項(xiàng)目這也是促成他們成為百億俱樂部成員的一個重要因素。

（2）項(xiàng)目期限

PPP項(xiàng)目追求中長期內(nèi)的收益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，要求社會資本具備中長期的項(xiàng)目投融資能力和實(shí)施能力與之匹配。我們的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大型社會資本斬獲的674個項(xiàng)目中，除去100個期限沒有披露的項(xiàng)目以外，10年以下的項(xiàng)目個數(shù)為139個，10-20年的項(xiàng)目個數(shù)為198個，20-30年的項(xiàng)目個數(shù)為180個，30年以上的項(xiàng)目個數(shù)為57個?？梢哉J(rèn)為，大型社會資本對10年以上的中長期的項(xiàng)目更具備風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，其負(fù)責(zé)實(shí)施的10年以上（包括10年）的PPP項(xiàng)目個數(shù)占到了樣本總數(shù)的65%，項(xiàng)目實(shí)施期限的長短并不構(gòu)成大型社會資本投資項(xiàng)目的障礙。具體如下圖所示：

（3）行業(yè)分布

從PPP項(xiàng)目的規(guī)模特征來看，交通運(yùn)輸類項(xiàng)目和市政工程類項(xiàng)目是容易產(chǎn)生大項(xiàng)目的行業(yè)。我們的數(shù)據(jù)也顯示擅長這一領(lǐng)域的社會資本更容易成為百億俱樂部的成員。大型投資人投資的市政工程類和交通運(yùn)輸類PPP項(xiàng)目的個數(shù)最多，分別為279個和165個，合計(jì)占其總個數(shù)的66%，其項(xiàng)目規(guī)模分別為10968.34億元和8328.05億元，合計(jì)占其總份額的71%。具體如下圖所示：

（4）區(qū)域分布

區(qū)域選擇上看，大型投資人更偏好東部和西部地區(qū)的PPP項(xiàng)目。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其在東部地區(qū)共中標(biāo)項(xiàng)目322個，規(guī)模達(dá)1.20萬億元；中部地區(qū)中標(biāo)項(xiàng)目共133個，規(guī)模共計(jì)3660.69億元；西部地區(qū)中標(biāo)項(xiàng)目共219個，規(guī)模為1.13萬億元。

（1）起得早or趕得巧？

在我們統(tǒng)計(jì)的目前參與PPP市場的1407家社會資本中，413家企業(yè)在2014至2015年期間進(jìn)入PPP市場，占社會資本總數(shù)的29%；843家企業(yè)在2016年進(jìn)入PPP市場，占社會資本總數(shù)的60%；151家企業(yè)在2017年進(jìn)入PPP市場，占社會資本總數(shù)的11%。

而在考察大型社會資本進(jìn)入PPP領(lǐng)域的時點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)51家企業(yè)在2014-2015年進(jìn)入PPP市場，占大型社會資本總數(shù)的63.75%，26家企業(yè)在2016年進(jìn)入PPP市場，占大型社會資本總數(shù)的32.5%；3家企業(yè)在2017年進(jìn)入PPP市場，占大型社會資本總數(shù)的3.75%。與其他中標(biāo)總體規(guī)模相對較小的社會資本相比，大型社會資本進(jìn)入PPP市場的時間普遍較早，因此“起得早”是促成他們捕獲更多市場機(jī)會的一個因素。

（2）過江龍or地頭蛇？

跨區(qū)域的項(xiàng)目實(shí)施能力是促成規(guī)模積累的一個重要途徑。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在所有大型社會資本投資的項(xiàng)目中，中標(biāo)人在本企業(yè)注冊地省份中標(biāo)的項(xiàng)目數(shù)為125個，非注冊地省份項(xiàng)目中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)為549個；而在所有的PPP落地項(xiàng)目里，中標(biāo)人在注冊地中標(biāo)的項(xiàng)目數(shù)為1192個，而非注冊地項(xiàng)目中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)僅為1407個。從這一點(diǎn)來看，相比于其他的社會資本，大型社會資本展現(xiàn)出了遠(yuǎn)高于平均水平的跨區(qū)域投資能力。

（3）價(jià)格競爭or綜合實(shí)力？

在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的674個項(xiàng)目中，共有226個公布了回報(bào)率數(shù)據(jù)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，大型投資人PPP項(xiàng)目的平均投資回報(bào)率從2015到2016年分別為7.92%和6.54%，低于市場平均的8.04%和6.66%（2014年由于樣本數(shù)量太少不再納入分析范圍）。可以發(fā)現(xiàn)大型社會資本的投資回報(bào)率低于市場平均水平，側(cè)面反映大型社會資本在市場競爭中確有一定的價(jià)格競爭能力。

（4）高端路線or深入基層？

我們根據(jù)大型社會資本投資項(xiàng)目的實(shí)施機(jī)構(gòu)層級大致統(tǒng)計(jì)了大型社會資本投資項(xiàng)目的層級偏好。在納入分析范圍的674個項(xiàng)目中，共有省級項(xiàng)目22個，市本級項(xiàng)目共有380個，區(qū)級項(xiàng)目148個，縣一級項(xiàng)目有118個，管委會項(xiàng)目6個，市本級項(xiàng)目占到所有項(xiàng)目個數(shù)的56%。大型社會資本投資項(xiàng)目時較為明顯的體現(xiàn)出青睞高層級的項(xiàng)目的特征。

（5）單打獨(dú)斗or組團(tuán)作戰(zhàn)？

大型PPP項(xiàng)目涉及設(shè)計(jì)、投融資、建設(shè)、運(yùn)營等全生命周期的服務(wù)提供，對社會資本的要求更高，聯(lián)合投標(biāo)是增強(qiáng)競爭力的重要手段。我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大玩家們斬獲的項(xiàng)目中，有14516.75億元是通過聯(lián)合體形式中標(biāo)獲得，占比為53.51%；項(xiàng)目個數(shù)為358個，占比為53.12%，可以認(rèn)為大玩家們更傾向于組團(tuán)作戰(zhàn)而非單打獨(dú)斗。

（6）跑馬圈地or穩(wěn)扎穩(wěn)打？

在80家大型社會資本中標(biāo)的674個項(xiàng)目中，已經(jīng)成立項(xiàng)目公司的項(xiàng)目個數(shù)為397個，項(xiàng)目公司成立率達(dá)到了58.9%，整體執(zhí)行效率高于市場平均水平。對于尚未成功設(shè)立過一個項(xiàng)目公司的大型社會資本，我們進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，這些未設(shè)立項(xiàng)目公司的項(xiàng)目大多是規(guī)模巨大（單個項(xiàng)目超過百億），社會資本僅有一個中標(biāo)業(yè)績，一定程度上顯示在PPP領(lǐng)域“一口吃成一個胖子”有時候并非最佳選擇。需要特別說明的是，未成立項(xiàng)目公司的情況包含了部分新近中標(biāo)仍處于合同談判的項(xiàng)目，我們會持續(xù)關(guān)注項(xiàng)目的進(jìn)展情況并定期更新。

（7）彈藥儲備

在22家上市的大型社會資本中，有4家企業(yè)通過非公開發(fā)行股票的方式募集資金用于投資PPP項(xiàng)目，3家為民營企業(yè)，1家為地方國企；3家央企通過非公開發(fā)行募集資金用于投資BT、BOT項(xiàng)目。而所有的80家大型社會資本中，2015至2016年間共有59家已經(jīng)進(jìn)行了擴(kuò)充注冊資本，為未來的PPP項(xiàng)目拓展提供了充足的彈藥儲備。

百億俱樂部是每個PPP投資商向往的舞臺，本報(bào)告揭示了百億俱樂部的部分特征和成長路徑。

從企業(yè)自身實(shí)力來看，雄厚的資本實(shí)力、建筑承包商、國有企業(yè)是百億俱樂部的主力軍，但部分領(lǐng)先的民營企業(yè)也展現(xiàn)出了強(qiáng)大的競爭實(shí)力和成長能力。

從項(xiàng)目偏好來看，對大項(xiàng)目、中長期項(xiàng)目的實(shí)施能力是成為百億俱樂部的基本能力，聚焦交通和市政領(lǐng)域更容易快速成長。

從投資策略來看，提早介入市場、跨區(qū)域布局、具備一定的價(jià)格競爭能力、走高端路線、聯(lián)合體作戰(zhàn)是其斬獲項(xiàng)目的重要保障。

從項(xiàng)目執(zhí)行來看，大型投資人在推進(jìn)項(xiàng)目落地的整體情況上看也高于平均水平，豐富的項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)起到了一定幫助。

最后，大型投資人已經(jīng)紛紛在為市場拓展儲備彈藥，正在不斷加強(qiáng)其持續(xù)投資能力。

（石中文、姜山對本文亦有貢獻(xiàn)）